郑东能源分析师杨晓:聚氯乙烯市场前景下半年,我们建议投资者采用部分空方法[扑克投资策略论坛精华分享]

郑东期货有限公司高级能源化工分析师、扑克金融应用之家前言:扑克金融有限公司旗下的扑克投资策略论坛于2019年成功举办。7月14日上午,由郑东衍生品研究所主办、扑克金融有限公司协办、大连商品交易所支持的“天龙能源化工论坛”在深圳喜来登付鹏酒店举行。郑东期货有限公司高级能源化工分析师杨晓先生分享了“夕阳的余辉,渐进的转折点——下半年聚氯乙烯市场前景”。

今天我与大家分享的是我们对下半年聚氯乙烯的展望,大致分为三个部分。

让我们先看看供应情况。卓创6月份的产量还没有出来。1-5月份的产量同比增长了0.6%,这是一个非常非常低的数据。那为什么供给增长如此之低?这是因为今年上半年聚氯乙烯行业非常不幸,发生了许多非常大的化学事故。请看看左下角的桌子。我简单列举了一下。第一个是盐城的爆炸事故。

二是东兴的爆炸,直接导致东兴的30万吨装置尚未打开。

第三起事故是电石炉事故。那次事故当时没有太大的实质性影响,但当时却让每个人都很兴奋,聚氯乙烯价格飙升。

在这种情况下,我们看到长期停车设施的数量增加,现在达到105万吨,比去年同期增加45万吨。因此,今年上半年聚氯乙烯产量低的核心因素是事故太多,增加了长期停车设施的数量。

第二个影响是维护。你可以明显地看到左下角的粉色线条是2019年的维护。2019年的维护费用比前两年高得多。五月和六月明显高于去年同期。这实际上是众所周知的。上游总是有事故。如果没有良好的维护和修理,就没有人能承受更多的事故。因此,有许多维护。更多维护的结果是存储容量的运行速率显著降低。你可以看到右边的数字。黑色虚线表示2019年的运营率,即卓创的统计运营率。3月份之前,事故发生前的运营率与去年同期相比非常高。然而,事故发生后,运行速度一直在下降,无法停止。我们做了一个简单的计算。从营运率的角度来看,上半年的库存能力仅同比增长1%。这仍然是四舍五入的结果。如果不四舍五入,操作率可能只有十分之几个百分点。可以看出,产量低的核心原因是事故的巨大影响。

专家们认为,下半年,整个产能的利用率不会增加太多。

因为在高度安全的环境中,下半年的维护量预计不会太低。

特别是,下半年将举行国庆阅兵,秋季将进行全面检查。你说规模很小,概率很高。

长期停车设备很难在短时间内恢复。

因此,存量利用率与上半年持平,不会有太大增加空。

接下来,我们将讨论新的生产能力。年初,据估计有211万吨,但迄今为止只有67万吨投入生产,20万台机组终止了生产计划。这主要是因为去年河北省盛华的事故太大,另有105万生产能力被不同程度地推迟。核心是聚氯乙烯目前是国内产能过剩的行业,其产能明显受到政策的制约。目前,我们继续维持2019年新增聚氯乙烯产能仅为100万吨的判断。存储能力为2300万吨,100万吨的增长率不到5%。也就是说,新的生产能力不会增加太多。然而,由于上半年新增产能,主要在本月4月和5月投产的台州连城,由于设备需要调整,对上半年产量的贡献主要在下半年。对于新的生产能力,下半年的贡献高于上半年。

接下来,我们将讨论一个非常重要的政策,即反倾销,这个问题已经讨论了很长时间。首先,让我们简单介绍一下。目前,有一项针对海外国家的反倾销政策,主要针对日本、韩国、中国、台湾和美国。这项政策于去年9月到期。期满后,国内企业继续投诉,希望继续反倾销。到今年9月,将会有一个正式的结果:我们想继续反倾销吗?在此期间,税率将保持不变。

我们认为反倾销很有可能在今年终止或部分削弱。例如,对美国的反倾销将继续,但对日本、韩国和台湾的反倾销将被取消。

因为现在,正是在北美、美国和其他地区,世界才真正大规模出口。即使反倾销自由化,中国的进口量也相对有限。

另一点是,由于反倾销的存在,中国聚氯乙烯市场在过去十年左右与世界隔绝。年进出口量很低,占总表观消费量的2%至3%。这是一个国内市场和自我游戏市场。

然而,聚氯乙烯的生产能力、消费量和产量现在占世界总量的近一半。这是一个非常大的行业。在这样一个行业,经过三次反倾销后,很难继续反倾销。

因此,我们认为这次反倾销可能不得不部分取消。如果部分取消,会有什么影响?首先,它将使聚氯乙烯上方的天花板更加明显。今年3月和4月,由于爆炸事故,国产聚氯乙烯上涨很快。当时,内部和外部的价格差异被完全推高了。然而,当价格上涨时,人们发现即使国内进口利润大幅度增加,也没有数量,价格也无法抑制。如果反倾销被取消,进出口价格将受到更明显的抑制。

其次,随着供应的增加和税收的减少,更多的商品可以进口。

因此,总的来说,我们认为下半年的供应方面应该比上半年略有增加。

另一个非常非常重要的供应方面是苛性钠。

聚氯乙烯行业每生产一吨聚氯乙烯,就会产生0.75吨烧碱。对于企业来说,这两样东西是同时生产的。当我考虑企业利润时,必须考虑烧碱的情况。今年上半年发生了什么?即使价格已经下降了很多,你也可以看看左下角的数字。烧碱今年上半年下降了28%,这是一个非常大的下降。

那么下降的原因是什么?我们认为主要是在氧化铝中,因为大约35%到40%的苛性钠用于生产氧化铝。

氧化铝怎么了?首先,今年上半年氧化铝产量基本没有增加。请看最右边的照片。

其次,更重要的是,你可以看看中间的图片。红线是进口铝土矿的增长率,灰色线是氧化铝生产的增长率。你可以看到差别非常非常大。也就是说,中国存在进口铝土矿正在大规模取代国内铝土矿的局面。原因是中国从2017年开始实施环境保护。中国的许多矿山已经关闭。国内铝土矿价格飙升,质量也下降了。我们做什么呢只有导入,导入会带来什么样的结果?海外铝土矿的硅含量相对较低。在这种情况下,当氧化铝由海外铝土矿生产时,苛性钠的用量也会下降。

我们做了一个简单的计算。如果使用国外铝土矿,氧化铝烧碱的消耗量将下降30%以上。

但是,由于不同进口地区铝和硅的含量不同,烧碱的下降也不同,但保守计算将超过30%。

这是显而易见的。

一方面,我们整个氧化铝产量没有增加。

另一方面,我们也大量使用进口铝土矿,自然我们会看到苛性钠的价格直线下降。

然而,目前还没有结束进口铝土矿替代的迹象,这种情况可能会进一步加剧。

因此,在这种情况下,烧碱价格在下半年并不乐观,可能仍处于较低水平。

烧碱价格低对聚氯乙烯的影响也很简单。例如,山东聚氯乙烯企业的成本可能很高。所有利润都是由苛性钠获得的。如果后者赚不到钱呢?然后削减产量,降低作业率。因此,烧碱的下跌将限制聚氯乙烯期货空的下跌。只有当聚氯乙烯的供需非常过剩时,才会有更好的下降。

让我们总结一下供给:首先,上半年的供给增长率非常非常低。增长率低的原因是发生了许多事故,导致大量停工维修。

明年下半年,我们认为供应方将逐月增加,主要是因为新产能将于4月和5月投产。下半年,我们认为反倾销终止也会带来一定的增量。

然而,总的来说,今年聚氯乙烯供应的增长率将会很低,这是预料之中的事。我们在年初的年报中说,当时我们以为聚氯乙烯的供应增长率会在5%以内,但现在可能比我们的估计还要低,只有2%至3%。

接下来,让我们简单谈谈需求。

这是我自己计算的聚氯乙烯供需平衡表。可以看出,从1月到5月,聚氯乙烯的表观需求量仅比去年同期增长了2%。如果考虑到库存的变化,我们将它计算为-0.9%,或者认为它没有增加。

然后问题出现了。为什么今年上半年的需求如此之少?这是一个值得讨论的问题。

因为2018年消费仍将是6%到7%,经过我们的研究,我们认为这可能是因为消费品不是很好。正如一位客人刚才所说,这可能真的是因为每个人都缺钱花。

第一个数字是社会消费品零售总额,2018年下降非常快。第二个数字是出口,今年下半年出口也相对较快下降。

就聚氯乙烯而言,聚氯乙烯的出口以前被忽略了一点,因为以前人们通常只关注聚氯乙烯出口的底价,但事实上聚氯乙烯是伴随着出口而来的。

举个简单的例子,如果你出口一部华为手机,你只会计算一个电子产品的出口,但这款手机的包装可能是聚氯乙烯薄膜。

如果手机不出口,使用的聚氯乙烯薄膜将相应减少。

今年上半年,房地产数据相对较好。新建筑基本保持两位数增长,销售额基本在0左右。因此,我们认为今年上半年与房地产相关的硬产品仍然不错。

总的来说,我们认为聚氯乙烯的弱点是软产品弱,消费品相关需求弱。

此外,根据我们自己的调查,这大致相同。

根据我们的研究,相对差的行业是差的电影和电影,相对好的行业是管道。因此,如果今年上半年需求不佳,可能是消费品方面的需求不佳。

下一个问题是,下半年的需求是好是坏?这就是我们现在所关心的。我们的结论是,下半年的需求将继续疲软。有两个原因。一个是中美贸易战。中美贸易战对聚氯乙烯的影响主要有两个方面。另一个是地板,因为大约60%的地板出口到美国,现在关税增加了25%。

以前,有人说25%的老美国人不会开枪,增加这个数字是合理的,因为制造业的毛利率不会超过25%。

我们可以看到右边的数字。上市公司韩礼德聚氯乙烯地板的毛利率基本在18%至20%之间。因此,25%的关税将由国内企业承担几乎是不可思议的。

因此,我们在5月10日看到,在说要提高关税后,下限开放率大幅下降。

这方面没有统计数据,但我们知道的基本上是一样的。

当时,美国市场只有20%到30%的聚氯乙烯地板企业开始运营。

上半年的影响可能只影响5月和6月。如果下半年不取消关税,将影响到下半年。因此,我们认为中美贸易战会比上半年带来更大的影响,因为下半年时间更长。

然而,这里有一点需要提及。我们本周刚去华东调查聚氯乙烯地板。

人们发现聚氯乙烯地板是世界上其他地方无法替代的。

但是对旧美的需求是存在的,不能消失。结果如何呢?结果可能是关税将部分由国家承担,部分由进口商承担,部分由消费者承担,等等。

根据我们自己的调查,当我们本周去地板厂的时候,关税在5月和6月刚刚增加,影响很大。运营率降至20%至30%。现在,一个已经恢复到75%,另一个已经满负荷运行。因此,中美贸易战对地板的影响每月反弹,边际影响下降。

贸易再平衡会走多远?整个地板行业可以在下半年恢复到贸易战之前的水平,这实际上是一个更关键的问题。

从我们这次的调查来看,让我们简单地说一下结论。我们计算出国内贸易额可能会回到贸易战前的80%到90%。这并不是说旧美国的秩序正在下降。我们刚才还说,其他地区不能取代它们。

主要原因是现在国内工厂正在迁往越南,搬迁后的工厂产能约超过10%,所以我们说80%至90%可以恢复。

接下来,我们来谈谈更重要的事情,那就是房地产。毕竟,60%的聚氯乙烯与房地产有关。房地产可能更重要。

房地产主要基于两个数据,一个是房屋销售,另一个是新建。

房屋销售主要受到政策的制约,我们看到上半年宏观经济下滑幅度很大,但国家并没有放松控制。今年上半年,我列出了一些新发布的控制政策。在房屋销售没有投机的背景下,我认为下半年不会有任何改善。

现在值得讨论的是新建筑,因为可以看出,今年上半年新建筑仍然很好,并继续保持两位数的增长率。新建筑的好理由是什么?我们认为有两个要点:第一点是住房企业需要补充库存,需要补充库存。从左上角的商品房销售面积可以看出,国家在2015年实施房地产去库存化后,将会迅速下降,当下降到较低水平时,自然需要补充库存。

第二,从右下角的数字可以看出,从2017年起,住房企业的所有资金来源都已收紧。缺钱后我们该怎么办?为了加快建设,该房屋在取得预售许可证后将立即出售,以此来收取现金流量。因此,拍卖行的销售额将从2018年开始快速增长。房子一修好就不再出售,而是在修理过程中出售,这表明住房企业面临巨大的财政压力。

这两件事是我们认为新工作在过去做得很好的重要因素。

但目前,这两个因素正在下降,利润率正在下降。

首先是商品房销售面积。虽然我们看到的待售面积仍然很低,但应该注意的是,这里的统计数据是针对已修缮但尚未售出的房屋,而正在修缮的房屋不包括在内。

我们可以看看建筑面积。建筑面积增加了很多。

也就是说,对于现在的住房企业来说,成品的库存可能不会太大,但是半成品的库存会上升,那么补充库存的意愿可能会下降。

第二,谈到资金,让我们看看右下角的数字。尽管各种基金自2018年以来恢复得不太好,但住房企业资金的边际压力有所改善。我们看到它是向上的。在这种背景下,我们认为住房企业快速扭转局面的意愿也可能下降。

当这两个因素相加时,我们会看到什么?今年上半年,住房公司没有征用土地。上半年,征地率下降很快。在这种背景下,我们认为目前一轮的高峰期或房屋公司继续兴建新的楼宇可能会在下半年结束,或下半年新建楼宇的跌幅可能会较前一轮为大,不会像以往一样强烈。

以上两点是房地产在下半年对聚氯乙烯不是很好,但我们不得不说一个对聚氯乙烯很好,开封的客人刚刚提到了这一点,即完工。

这个项目应该真正开始完成了。

最初预计今年年初开始,但尚未开始。

然而,不可能不一直起床,因为房子必须移交。

如果起床后对聚氯乙烯有好处,那是因为聚氯乙烯确实是一个较晚的时期。

然而,我们必须讨论这个问题并作出修正。通过我们自己的研究,我们发现在可能完成的项目中仍然有一个小错误。也就是说,房地产公司在申报竣工时需要付款,因为你在项目竣工时必须支付一些税费,而且还剩下很多钱。

刚才我们还说,过去房企的财务压力比较大,可能会出现这种情况。我可能已经修好了房子,但我暂时不报告竣工情况,因为后者显然比推迟施工进度和推迟报告竣工要简单得多。

因此,下半年的完工数据可能会出来。这不是说房子将在下半年竣工,而是说以前竣工的房子现在将竣工。如果是这样的话,对聚氯乙烯的需求可能不会像以前认为的那样强劲。

事实上,我从标题“夕阳的余辉,渐进拐点”开始,后来又修改了它,主要是因为我想在下半年分享它。然而,我在这个标题中所说的不是在半年内分享,而是在更长的时间内,两三年。

我们可以在左上角看到聚氯乙烯的价格。聚氯乙烯的价格是显而易见的。自2015年以来一直是牛市。它已经上涨了三年半,但不可能一直上涨。然后是一个向下的周期。下行周期的拐点在哪里?这是每个人都应该考虑的。

首先,我们需要考虑的是如此漫长的三年牛市。核心驱动力是什么?我们认为可能是房地产。从2015年开始,房屋销售和新建都呈正增长,增长率可能会下降。然而,盘子越来越大。正如我们刚才所说,我们对房地产不太乐观。如果如我们所料,下半年新建筑将会减少,销售额将会下降,支持聚氯乙烯继续养牛的因素将会减弱。

此外,还有一个我认为值得我们关注的情况,那就是前几轮房地产周期实际上在底部较短,因为国家看到房地产在走下坡路,经济在走下坡路,所以很快撤销了刺激房地产、刺激经济的规定。

然而,不同的是,自2018年下半年以来,宏观经济一直在下滑。除了第一季度的一些反弹之外,整体环境并不好。在这种情况下,国家既没有刺激房地产行业,也没有坚持不投机炒房。也就是说,房地产在国家层面的定位可能会发生变化。这种对房地产的压制也有可能长期存在。也就是说,本轮房地产行业下行周期的持续时间可能比前几轮更长。

对于聚氯乙烯,我们现在可能正处于聚氯乙烯房地产需求的最佳时期。在接下来的一年,两年甚至三年,房地产聚氯乙烯的需求可能不会增加甚至减少。对整个聚氯乙烯来说,这可能意味着进入一个向下的循环,所以我们给它起了一个名字,日落的余辉,一个逐渐的转折点。

最后,我们将对需求方进行简要总结。首先,我们认为中美之间的贸易战只会影响今年上半年的五月和六月。只要下半年不取消关税,就会影响到下半年。因此,贸易战将在下半年对需求造成比上半年更多的损害。

第二,我们看到,随着住房企业征地急剧下降和商品房销售萎缩,下半年的新建筑可能也不太好。上半年对房地产的需求可能不错,但下半年也可能下降。因此,在下半年,我们认为很难说需求是否会更好。我们认为今年下半年对聚氯乙烯的需求仍将减弱。

最后,做一个总结和展望。

今年下半年,供应方新产能的开始和反倾销的可能部分取消都将导致供应比上个月略有增加。然而,就需求而言,我们认为,由于贸易战和房地产下跌,整体表现将弱于上半年。因此,我们认为下半年的表现会更弱。

就季度而言,在第三季度,由于聚氯乙烯的淡季和旺季相对明显,9月和10月会有旺季,旺季会有局面,下游可能会弥补短缺,因为下游开始时准备的商品现在已经消耗殆尽,下游的库存现在很低,但是因为现在整体需求面不是很好,下游弥补短缺的意愿或动力会很弱。

显然,当期货上周大幅反弹时,我们在周一得知,我们在下游购买了一些商品,每个人都在观望。坦率地说,没有人愿意在恶劣的环境下囤积货物。因此,我认为今年下半年旺季补货需求带来的市场波动会比去年弱得多。

我认为很难将今年的PVC09合同增加到7,300份,甚至7,500份,或者比去年增加到7,000份以上。

不言而喻,在第四季度,一方面,我们已经淡季,另一方面,供求结构越来越差,因此,就下半年整体而言,我们建议投资者仍可采取部分空的操作方法。

这就是我所分享的。谢谢你。

好消息:订阅2019年下半年的扑克投资策略论坛全场视频(视频更大,电脑端有更好的观看体验)扑克投资策略论坛,有20多位行业领袖和近400人出席!我们拍摄了整个为期两天的会议,有4个论坛和5个视频,涵盖宏观、黑色、能源和全球资产配置。所有这些都是专门在扑克金融应用上推出的。一个有效的论坛不仅是客座讲师的报告,而且是逻辑验证、观点碰撞和机会发现。

本论坛所有成员之间的思想交流和观点碰撞可能正在创造我们生活的市场。这是一件伟大的事情!未注册的粉丝可以浏览下面的海报,观看会议视频。

发表评论