王涛:经济活动预计将在三月份反弹

作者王涛是中国首席经济学家论坛主任、瑞银亚洲经济研究主管、中国首席经济学家。统计局3月份制造业采购经理人指数反弹超出预期,跃升至50.5,部分原因是企业放假后重返工作岗位。

我们估计,即将公布的经济数据将显示,3月份经济活动将出现反弹,但第一季度国内生产总值的总体增长率可能会放缓至6.1%至6.2%。

我们估计三月份工业生产可能会加速(得益于去年同期的低基数);房地产销售反弹,但新建筑继续放缓;基础设施投资加速,但制造业投资放缓;出口增长猛增。

新的信贷可能会季节性增强,整体信贷增长率将略有回升。

消费者物价指数和生产者价格指数可能都有所上升。

我们的高频数据监测显示,发电厂煤耗、30个大中城市房地产销售增长有所增加,生猪价格和生产者价格逐月上涨,企业债券发行明显加强。

第二季度的经济增长预计会比前一季度有所回升。信贷增长的反弹预计将继续受益于政策支持。我们预计第二季度基础设施投资将继续加强。随着中美谈判前景改善,美国经济增长可能在第二季度反弹,预计中国出口也将在未来几个月反弹。

因此,我们预计第二季度的经济增长将比前一季度有所反弹,但国内生产总值的增长可能仅比第一季度略有改善。

如果中美达成更广泛的贸易协定(现行关税将很快降低或取消)和/或国内经济活动反弹速度超过预期,全年国内生产总值增长率可能达到6.2-6.3%。

我们预计2019年底的整体信贷增长率将比2018年底反弹2个百分点,至11.5%左右。

我们仍然认为,央行今年不会下调存贷款基准利率,但可能会下调200多个基点。降级最早可能在4月份进行,从而取代第二季度到期的更大的多边基金。

生猪价格的上涨不应限制未来的货币宽松。由于非洲猪瘟导致供应和生产能力下降,猪的价格在过去两个月里大幅上涨。

受猪瘟影响,二月份能够繁殖的母猪数量同比下降了20%。

瑞银认为,今年生猪价格上涨周期可能提前,幅度可能比预期更大,这可能给我们全年1.8%的CPI基准预测带来一些上行风险。

然而,考虑到国内需求仍然相对疲软,而且随着增值税减税政策逐渐落到实处,我们认为非食品价格应该保持疲软。

因此,即使几个月来生猪价格的上涨推动消费者物价指数同比上涨2.5%以上,我们认为央行宽松的货币政策不会改变。

资料来源:中欧国际工商学院,瑞银证券预测。

注:外贸数据将于4月12日发布。消费者物价指数和生产者价格指数数据将于4月11日发布。工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资和房地产市场运行数据将于4月17日发布;货币和信贷数据将于4月10日至15日发布。

3月经济活动反弹——3月和第一季度宏观数据展望(macro data outlook)我们估计,即将发布的经济数据将显示3月经济活动反弹,但第一季度国内生产总值增速同比下降至6.1%-6.2%。

我们估计三月份工业生产可能会加速(得益于去年同期的低基数);房地产销售反弹,但新建筑继续放缓;基础设施投资加速,但制造业投资放缓;出口增长猛增。

新的信贷可能会季节性增强,整体信贷增长率将略有回升。

消费物价指数和消费物价指数可能都有所上升。

详情请参考我们的高频数据监控。

3月份,统计局采购经理人指数从49.2跃升至50.5,远高于市场预期(彭博社调查平均值为49.5)。

所有PMI子指标全面加强,产出指标上升3.2个百分点,至52.7个百分点,是推动PMI上升的主要因素。这部分是因为今年春节比去年早,所以企业恢复工作比去年早。

新订单指数上升,新出口订单减少。原材料库存、采购量和成品库存指标也有所改善。

采购价格指数和出厂价指数都有所上升,出厂价指数尤其明显。

然而,就业指数仅小幅上升0.1个百分点,至47.6。

另一方面,统计局的非制造业采购经理人指数也从54.3上升至54.8,铁路运输、装卸和仓储、邮政服务、电信、互联网软件、银行、证券和保险业强劲增长,而住宿和房地产业仍处于繁荣和衰退的线下。

随着气候变暖和假期后建筑的集中,建筑热潮在3月份上升了2.5个百分点。

我们估计,3月和第一季度发布的数据将显示,3月份工业生产增长率同比回升至6%,部分原因是去年同期基数较低。

3月份,统计局采购经理人指数反弹超出预期,产出指数大幅上升,显示制造业增长势头强劲。

3月份,主要发电厂的煤耗有所增加(从1-2月份同比下降15%增加到4%),表明发电的同比增长率可能会上升,特别是在沿海地区(图A3)。

然而,3月份全国大中型钢厂的平均产能利用率比上个月略有下降(与去年同期持平),这可能是由于采取了环保措施,尤其是在北方省份(图A4)。

此外,今年春节比去年提前10天,这意味着今年3月企业生产将比去年提前恢复。

房地产销售可能会反弹。

高频数据显示,3月份30个大中城市的房地产销售从1月至2月同比下降4%变为同比大幅增长21%(图表A5),部分原因是去年同期基数较低。

随着棚户区货币化安置的弱化,三、四级城市房地产销售同比增长率可能低于一、二级城市。

我们估计,3月份全国房地产销售同比增长约5%,而新建筑的增长可能会放缓,与去年大致相同,部分原因是去年同期基数较高。

总体而言,我们估计房地产建设活动略显疲弱,房地产投资增速同比略有放缓至8-10%。

整体固定资产投资略有改善。

得益于去年基数较低、政府加快批准项目以及政策支持的地方平台融资改善,我们估计3月份基础设施投资的同比增长率可能会加快至一个高位数。

进入实施阶段的公私伙伴关系项目规模逐渐变得正常。

第一季度,地方政府特别债券发行明显早于去年,规模也明显扩大。然而,约70%的债券是为地方土地储备和棚户区改造项目发行的,而不是直接为基础设施项目发行的。

最近,企业利润的增长率明显放缓,这可能会拖累制造业投资的增长率。

考虑到房地产投资增速略有放缓,我们估计3月份固定资产投资总体增速同比略有提高,达到6-7%,今年以来同比增速加快至6.3%。

由于去年同期基数较低,出口增长可能会激增。

3月份统计局采购经理人指数新出口订单指数下降收窄。

我们估计,出口增长可能在3月份大幅反弹,主要是因为去年的基数较低。此外,中美贸易谈判的积极进展也可能推动交易员改善情绪。

然而,美国和欧洲的采购经理人指数在2月份双双下跌,这与中国相对疲弱的贸易数据相对应。

另一方面,国内需求的改善应该会支持进口活动,上月全球大宗商品价格(尤其是石油和铁矿石价格)的同比加速增长也可能推高进口价格。

总体而言,我们估计以美元计价的出口同比增长率在3月份回升至14%。尽管去年基数较高,但进口增长可能会同比反弹至1.5%,贸易顺差扩大至160亿美元。

消费者物价指数和生产者价格指数都上升了。

高频数据显示,3月份的食品价格表现与上月不同,但整体同比增长率有所上升。

其中,生猪价格和水果价格环比分别上涨5%和2%,鸡蛋价格环比下降10%(图表A6)。

假期过后,非食品价格可能会季节性下跌。

整体而言,鉴于去年同期基数较低,我们估计三月份的消费物价指数增长率较去年同期上升至2.4%。

另一方面,高频数据显示,上月生产产品价格环比上涨,钢铁和煤炭价格环比反弹(图表A7-8)。

统计局采购经理人指数中的采购价格指数和出厂价格指数也有所上升。

因此,我们估计3月份生产者价格指数同比增长反弹至0.6%。

新信贷季节性增强。

我们估计,3月份新增人民币贷款从2月份的低点反弹至1.2万亿元,略高于去年同期。

尽管一些银行加快了贷款审批速度,但由于过去几个月房地产销售放缓,新增贷款规模可能会较弱。

公司票据融资(以及表外未贴现票据)可能仍然疲软,但应该比二月份好得多。

高频数据显示,3月份公司债券的净发行量显著增加(图A11)。

由于政策的持续放松,信托和委托贷款的下降可能会进一步缩小。

地方政府专项债券发行净额同比和逐月增长。

总体而言,我们预计3月份新增社会融资2万亿元,预计整体信贷增速(不含股票融资/资产支持证券/贷款核销/地方政府特殊债券+地方政府债券余额)可能上升0.1个百分点至10.2%(图6)。

我们估计的信贷脉冲和新的信贷流量(季度调整后新的总信贷在国内生产总值中的比例,3个月移动平均线)可能有所改善。

外汇储备增加50亿美元。

3月底,与2月底相比,人民币对美元略有贬值(图表A12),上月资本外流压力可能大致稳定。

我们估计,由于储备货币的变化(与2月底3月底相比)造成的估值损失可能达到约120亿美元(主要阻力是欧元和英镑对美元的走软)。

然而,另一方面,发达国家政府债券价格的上涨可能会带来一些估值收益。

进一步考虑其他因素后(贸易顺差反弹、外国直接投资净额稳定等)。),我们估计3月份外汇储备可能增加50亿美元。

第一季度国内生产总值同比增长放缓至6.1%至6.2%。

从消费者方面来看,第一季度社会消费品的实际零售额可能略有改善,而固定资产投资则较弱。

实际进出口可能放缓,名义贸易顺差可能略高于去年同期(但明显低于去年第四季度)。

从生产方面来看,第一季度工业生产的平均同比增长率可能为5.5%,低于去年第四季度的5.7%。

房地产销售略有改善,但新建筑面积同比增速明显放缓。

总体而言,我们估计第一季度国内生产总值增速较去年同期放缓至6.1%-6.2%,增速也较上一季度有所放缓。

经济增长和政策前景我们预计第二季度的经济增长将比前一季度有所回升。

3月份经济活动开始反弹,随着信贷增长的改善,以前的宽松政策逐渐生效。我们预计基础设施投资的增长将在春季施工季节继续加快。

此外,随着中美谈判前景改善,美国经济增长可能在第二季度反弹,未来几个月出口也有望改善。

因此,我们预计第二季度的经济增长将比前一季度有所反弹,但国内生产总值的增长可能仅比第一季度略有改善。

如果中美达成更广泛的贸易协定(当前关税将很快降低或取消)和/或国内经济活动反弹速度超过预期,年国内生产总值增长率可能达到6.2-6.3%(高于我们6.1%的基准预测)。

信贷增长预计将继续反弹。

1月份的信贷数据异常强劲,明显弱于2月份的预期,预计3月份将季节性增强。展望未来,随着之前的宽松政策逐渐结束,我们预计今年信贷增长将继续温和反弹。年末,整体信贷增速(不包括股票融资/资产支持证券/贷款核销/地方政府特殊债券+所有地方政府债券余额)可能从2018年末的9.5%反弹至约11.5%(见“本轮政策刺激与过去有何不同?).

此外,我们仍然认为,央行今年不会下调存贷款基准利率,而是将下调200多个基点。下降点最早可能出现在4月,从而取代第二季度到期的大规模多边基金(分别为4月、5月和6月到期的3680亿、1560亿和6630亿多边基金)。

生猪价格上涨不应限制未来的货币宽松。

3月底新鲜猪肉价格比2月底上涨12%,而农贸市场仔猪和生猪价格比1月底分别上涨48%和22%。

生猪价格的大幅上涨主要是由于非洲猪瘟造成的供应短缺和生产能力下降。

受猪瘟影响,二月份能够繁殖的母猪数量同比下降了20%。

瑞银消费者分析师认为,今年生猪价格上涨周期可能会提前,可能会比预期更强劲,这可能会给我们全年1.8%的CPI基准预测带来一些上行风险。

如果2019年生猪价格平均上涨30%,这可能会将去年的消费价格指数推高0.7-0.8个百分点,至2.5%左右。

然而,考虑到国内需求仍然相对疲软,而且随着增值税减税政策逐渐落到实处,我们认为非食品价格应该保持疲软。

因此,即使几个月来生猪价格的上涨推动消费者物价指数同比上涨2.5%以上,我们认为央行宽松的货币政策不会改变。

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